呢輪個市係消息導向：一個5月的non-farm payroll好似好少少（actually insignificant），個市就係咁抽上；一話中國要在香港立國安法又碌下來；再話生產指數改善又綜上（also insignificant, please read：https://medium.com/@davidtwchan/the-worst-has-seen-already-or-mis-interpret-data-b1e7744369e4），之後一話美洲疫情大爆又碌落來。然而，對某些消息，如北韓炸大樓、中印邊境之戰、黎巴嫩受敍利亞所累不能用美元而大亂等等，卻又波瀾不驚。究竟搞乜鬼？事關按理有莊在，好少咁樣去trade消息的：after all，那些都是「五月舊聞」 ，早該被市場priced-in，就算唔係全包，應該都未致於像現時般敏感的。
具體原因，我思疑係最近的市場的確由專業散戶和老散主導，詳細推論請閱我在明報的專欄世界為觀，6月15日的文章 “Copy Trading及ETF冒起 老散未必再是魚腩”（https://www.mpfinance.com/fin/columnist2.php?col=1463481140709&node=1592163748587&issue=20200615）的文章。不過，散戶聯盟欠deep pocket，除非央行和政府繼續打本，不然唔會捱得耐。
散戶 vs 大戶看pocket deepness
另一方面，種種跡象顯示，就算在抗疫意識極高的地方如香港、南韓、台灣等，還是有零星的社區感染，更不用說佛系抗疫地區如美國和拉美等俱在大爆發或二次爆發中。如此，原本期望的「五月見頂六月紓援跟著回落到十一月才第二波」，因此泵錢到6月後就「無縫銜接」到經濟大復甦的願望恐怕要落空。畢竟，就算政府唔再lockdown，如Apple都暫關美國19家店鋪，市民再「正能量教」，總有些會去避，咁既話，生意又靜過。
這樣一來，持續印錢到疫情紓援之間就有gap，就有機會令各地股市，特別是極強的NASDAQ，都有機會下跌至matching reality + undershoot。屆時恐怕散戶聯盟再樂觀，也不見得再有新錢去keep buying頂住個市。考慮到就算copy trading，被copy的盤亦唔係儍人，會把被「抄考」的因素也計算在內而出盤，屆時copier就有機會一如既往的「被散貨」了。
央行和政府能否持續印錢成關鍵
或曰：不是說聯儲局能無上限印鈔麼？咁又怕乜呢？
怕就怕：若消費和失業長期差，既少了＄在main street flow，又少了＄月供各種pension和medical，點印都只靠Fed買翻打本俾銀行，which其實冇貸款生意做，買國債自己就成為唯一liquidity source，咁冇得管理風險。就算政府用一萬億基建拉動，你唔搞好防疫，冇人敢開工，或開工兩星期後入廠，咁就做鬼都唔靈。
唔信睇睇下圖：
此圖綠線和藍線分別是貸款資產/証券資產比率和銀行信用資產（包含貸款和証券）/現金資產比率，前者看如果投資，銀行會去賺高風險但高回報的貸款還是保守些買穩陣的notes and bonds，後者則看所有的資產計，銀行多少是只用來持有現金，多少去投資。而很明顯，雖然在3月中因央行泵錢加聯邦政府派錢及免息貸款以助企業、業主，和其他債仔過難關，而在約兩至三週的貸款資產比起証券資產增長多。但係，睇bigger picture，同期cash asset的上升就遠超bank credits，即係直接收到錢的人和企業，都係留在銀行儲起來，備不時之需，而非大使特使。而銀行呢？收到存款，主力也是留來當cash asset — 畢竟就算証券資產都有一定風險。何況，過了3月，後面再來的不是貸款，而是派錢，自然就直接進了銀行成cash asset。Bank credits部分，亦以証券資產的份額上升貸款資產的比重下降構成。
簡單講，錢是到了市民的手了，但市民卻寧蓄勿用，銀行也是寧蓄勿用，錢就流動不起來。Main Street money flow從何而來？更要命的是，失業率高企之際，若無固定收入，份pension和medical點供？只能拿住break唔供住先。但咁樣，US Treasury其中部分最substantial的buyers就消失了。只能靠Fed高價購入以打本給銀行。以往有pension和medical做主力買，Fed只做balancing和包銷。若供款的人少了，那麼Fed就成唯一最大market buyer，即係變相Fed要比以往買更多去維持現有價格。反映到銀行體系，就是會有更多cash asset against bank credits，和在bank credits內，更多去穩陣的securities。但如此就會形成Loans/Securities長期低水平，反射回市場就係繼續保守和等Fed印錢打救。咁樣直至乾塘前，股市上去range頂，金則受預期滯脹影響價格也上漲。
銀行和市民都保守，只要high liquidity
換言之，現在是錢多但uncertainties高的環境，而且其中一個uncertainty就係幾時冇新的生錢供應。所以，組合就係找最less uncertain的工具，以及最uncertain的，揸少不確定的而沽多不確定的。
以下係比較certain的：
1. 新冠肺炎現無疫苗，亦無不用進院就可以服用的特效藥，檢測手段找出false negative的隱形傳播者再隔離的方法亦非高度有效。
2. 戴口罩、勤洗手，和保持社交距離，是可以有效減慢和控制傳播。
3. 保持社交距離會令經濟運行速度減慢。依賴實體地點消費和遠程貨運及客運仍然差。這些行業須繼續減人手。
4. 網上消費、娛樂，和工作，及市內物流比較不受影響。但這些行業請人遠不如3所炒的人。
5. 各地央行將持續低息和泵錢。
6. 基於防疫和其他考慮，全球重組產業鏈以減少對一國一洲的依賴。
7. 美中關係本年內，甚至下幾年，都無法好轉。
而Uncertainties係：
1. 疫情幾時完？
2. 失業持續幾耐？
3. 到底有幾多mortgages、leasing、loans會斷供，並且形成高bad debts，令銀行受壓？
4. 老散的liquidity，在政府直接發給市民和企業，但又想賺一筆而唔係就咁使用下，在市場上可以挨幾耐？
講到呢處，結合起圖一的紅線和圖二所顯示的，大概可以修訂出近期的買賣方向：
1. 金優於股優於油/銅。
2. NASDAQ優於S&P500優於其他市。
3. Online Commerce, Work, Entertainment and corresponding local logistic優於其他行業。
4. 美國軍工仍可。
5. 藥業易中伏。
6. 別碰遠程物流（整個上下游）、旅遊、實體店相關零售和娛樂、收鋪租的地產商和REISTS、中介、銀行、保險、地產、製造業（與醫療無關的）、能源、原料等。
7. Long stocks or equivalent：短炒可，中線到長線都不宜。
8. Short stocks or equivalent：大空不宜。
9. 若見到VIX有parabolic形成底部，又有一隻腳的話，有機會可long VIX。
【睇大睇細】- 陳大為
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